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南京惠言達電氣有限公司成立于2019年，座落在南京六合市商圈。9年備件銷售積累，公司主要經營歐、美等國的閥門、過濾設備、編碼器、傳感器、儀器儀表、及各種自動化產品，公司全力貫徹“以質優價廉的產品和完善到位的技術服務客戶”的經營宗旨，服務于國內的流體控制和自動化控制領域。節省了中間環節的流轉費用，能夠把更優惠的價格提供給用戶。通過發展我司已經自動化設備和備件供應商，主營產品廣泛應用于冶金、造紙、礦山、石化、能源、集裝箱碼頭、汽車、水利、市政工程及環保以及各類軍事、航空航天、科研等領域。
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2009年，中海石油氣電集團有限公司（下稱“氣電集團”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團貿易有限公司（下稱“貿易公司”）以“LNG的貿易采購及境內分銷”業務鏈條為依托，在實現安全、高效、準時收付款的前提下，針對整個貿易鏈條收付款環節涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內地之間存在“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，共同開展了組合貿易融資付匯理財方案，即，無本金交割遠期結售匯NDF+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款。本方案充分利用了現階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠期升值預期強烈等對中國國內資源進口商有利的優勢。

1開展貿易融資付匯理財產品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰略，氣電集團于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿易有限公司，將其作為氣電集團在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現貨采購協議，實現資源“總買”；另一方面，氣電集團在境內進口LNG并通過在境內不同地區注冊成立貿易分公司負責在境內各地分銷LNG，實現資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業務鏈條。針對“總買總賣”業務環節，我們通過分析、研究發現有以下特點：

①涉及兩個幣種、兩個市場、兩種匯率、兩種利率。貿易公司作為氣電集團LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應商，需以美元支付貨款，而氣電集團作為內地進口商將貿易公司采購的LNG在境內銷售，銷售收入均為人民幣。整個貿易鏈條不僅橫跨香港及內地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內地對外匯實行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內地市場及境外市場對其產生不同的升值預期，因此就美元及人民幣而言，香港與內地之間出現“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”現象。

②收付時間差引發匯率波動風險。根據采購協議及進口協議的規定，氣電集團須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進口LNG的貨款以美元結算并將貨款在較短的時間內匯貿易公司，同時，貿易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團需按即期匯率購匯并支付貿易公司，而由于長期采購協議中規定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團在境內分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團在合同期限內將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時間差，因此存在一定匯率風險。

③資金鏈面臨的風險。氣電集團進口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內一次性支付全部貨款，而境內分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內根據實際用量分批次結算，進而造成付款時間先于收款時間，在上下游業務嚴格按計劃執行的情況下，通常在2～3個月。因此，形成墊資時間長、金額大的現狀，同時，一旦上下游脫節，付款與收款的時間差還將進一步擴大，對資金鏈的安全產生重大影響。氣電集團合并財務報表平均每月現金存量達數十億元人民幣，但多數現金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨立法人，氣電集團本部日常可動用資金僅數億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團利用本部可動用資金調劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統收氣電集團，整個貿易鏈條中仍存在收付款上的時間差。

2方案研發及風險分析

針對長期外向型采購商務模式的特點，及現階段人民幣對美元遠期升值預期的有利資金形勢，很多內地企業選擇使用遠期結售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內企業先向境內銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時刻按DF合同約定的價格購買外匯，由于操作時將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設計為一致。因此在存款及各合同到期時，企業可用到期的存款進行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風險外匯支付理財方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發，氣電集團拓寬思路，多方搜集信息，經過近3個月的研究和論證，并結合自身在貿易采購業務方面的特點，研究并制定了一套利用內地及香港“兩個資金市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點、并以在香港進行“無本金交割遠期結售匯”為核心的貿易融資付匯理財方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內地及香港兩地同步實施：

2.1無本金交割遠期結售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標的金額和匯率，但在到期日不發生全額本金交割，而是根據市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進行軋差交割的一種遠期外匯買賣交易。

①NDF方案的優勢。NDF和DF的主要區別在于前者軋差結算并只在香港有交易市場，后者實換本金，可在內地敘做，在控制匯率風險的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠期購匯匯率。但是由于現階段，香港資本市場對人民幣未來升值預期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價格較境內DF價格更低，對企業鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價格（紅線）較即期購匯價格（黑線）及內地的DF價格（藍線）低很多。

②NDF業務的合規性。根據國家外匯管理局匯發[2006]52號《關于外匯銀行對客戶遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務有關外匯管理問題的通知》，內地企業只能進行DF業務（即遠期結售匯履約應以約定遠期交易價格的合約本金全額交割，不得進行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內更低的遠期購匯成本，但境內企業進行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團經分析，確認在香港注冊成立的貿易公司不受中國國家外匯管理規定對NDF交易的限制，氣電集團抓住這一有利條件，利用貿易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風險的鎖定。雖然NDF交易是遠期購匯的無本金交割，但如果企業未來不進行真實的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風險，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業未來進行購匯的情況下，企業未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團將按當時的即期匯率購匯，同時，氣電集團及銀行將比較NDF合約價及當時的即期匯率計算并交割損益。若1年后的即期匯率價格高于NDF合約價，則氣電集團將以高于NDF合約價的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價，則氣電集團將以低于NDF合約價的匯率購匯，而節省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團付給銀行。因此，在確定未來真實購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團可在NDF交易當天鎖定遠期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿易公司在香港鎖定的NDF遠期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團在鎖定遠期購匯成本的同時，獲得了無風險匯差收益。

2．2貿易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進行融資的原因。2009年，世界經濟受到金融危機的考驗，美國聯邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內美元款利率降歷史低點。在中國境外市場，以英國銀行家協會公布的美元3個月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達到約0.24%的水平，達到自80年代以來的低點，導致市場拋售美元，美元貨幣供應量大有泛濫之勢。反觀中國國內信貸市場，雖然受經濟危機影響，中國政府實行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機遇及風險點。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團決定不以購匯人（氣電集團）名義在境內申請美元款，而選擇通過內保外貸的形式（貿易公司注冊資本小，不具備大額借款資質），即氣電集團利用自身在內地中國銀行的資信為香港的貿易公司提供擔保，從而以貿易公司名義在香港進行貿易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內地美款成本約為6個月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團利用貿易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因為金融危機，隨著近期世界各國經濟體復蘇，美元融資成本面臨一定升幅預期，且從歷史經驗看，一旦實體經濟表現出實質性回暖，融資成本將在短期內迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時間，氣電集團為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規避利率風險。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當利率處于低位時，企業可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負債（如款利息）轉換為固定利率形式的負債（如款利息），達到規避利率走高而帶來負債成本上升、鎖定財務成本的目的。

②利率風險的鎖定。由于貿易公司在香港進行貿易融資時，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風險下，在敘做當天將交易的收益及風險*鎖定，氣電集團決定由貿易公司與銀行簽署IRS協議，將貿易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當天已將利率風險*鎖定，同時，掉期后的利率成本仍比內地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質押

2009年第四季度，由于氣電集團將在境內分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質押在境內中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風險資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業單位及個人等委托人提供資金，由商業銀行作為受托人，根據委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助回收的款。在本理財方案中，氣電集團委托海油財務公司向氣電集團所屬控股公司發放貸，同時，安排海油財務公司與借款公司簽訂授信協議，在委托款到期時，用海油財務公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時、完整回收委托款并在理財方案到期時購匯支付貿易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內通過各貿易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財務公司向所屬控股公司發放委托款收取款利息；中銀香港據此向在香港的貿易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應商，同時，貿易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿易公司與中銀香港簽署無本金交割遠期結售匯合同（NDF），將集團1年后支付貿易公司氣款的購匯價格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個部分：

①通過人民幣存款質押進行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當前即期匯率低的遠期購匯價格實現匯差收益。同時，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規避了利率波動風險。在交易對手風險方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機構，信譽高，違約風險較低。

3操作風險分析及制度的建立與完善

由于本次貿易融資付匯理財方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風險防范尤為重要。在經過多次深入研究和討論后，氣電集團認為雖然該方案涉及兩項金融衍生品交易，但該方案的特點是兩項金融衍生交易組合實施，方案不僅可在無風險的情況下鎖定較低的購匯成本，同時，可規避因在境外進行美元借款而帶來的利率波動風險。因此，氣電集團一方面在內部積極推行該方案的審批和實施工作，另一方面，認真、仔細地研討和制定相關制度和流程，以規避金融衍生品交易過程中的操作風險。經過一段時間的實踐，氣電集團已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細則，規避在NDF方案審批和運作當中的操作風險。

4經濟效益

截2009年12月31日，氣電集團共進口5船液化天然氣，支付進口天然氣款近2億美元，如果按期內平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案，氣電集團利用“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，抓住現時境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預期高于中國內地的機遇，針對以上5船采購及進口全部實施了無風險融資付匯理財方案。因此，匯差方面，氣電集團利用NDF鎖定的1年期遠期購匯價格6.6861比即期匯率優惠1418個基準點，實現匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計質押比例約為63%，按人民幣存款質押年利率2.25%計算，質押利息收益合計1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財務公司以委托款形式貸給集團下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價格折算，產生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實現息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項業務中，氣電集團2009年利用現金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎上，實現無風險資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結語

氣電集團通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案及建立相關操作細則，以嚴格管控經濟及操作風險為前提，實現安全、高效、準時收付款為基礎，加強了集團整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創造了可觀的無風險資金收益。債務方面，貿易公司貿易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時，匹配了應收款與應付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環授信增強了整體資金鏈抗風險能力，降低了因市場及經營情況導致的債務風險。通過向內部單位發放委托款，氣電集團緩解了系統內部存款“雙高”的現象，并且提高了資金使用效率，使海油系統整體在原理財收益基礎上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項目公司外部銀行長期款后，氣電集團安排項目公司采用海油財務公司款銜接，既保證了氣電集團委托款的及時、完整回收，又使得海油財務公司有機會參與到一些在項目融資公開招標過程中未能入選的項目中去，爭取了集團公司利益大化，促進集團公司“產融結合，以產帶融，以融促產”的經營理念。

AQUAFLEX 備件 KB15NC 11 3CB 3/BDC 24A 250 R  541223

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BALLUFF 接近開關 BMF305K-PS-C-2-S49-00，5

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ATEQ 備件 F420

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PHOENIX 備件 2306485 UM45-2FLK14/S7/MKKDS3

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ROSLER 彈簧 200049652

BERG 夾頭 963.15876.000.3

RELIANCE ELECTRIC 備件 FRAME SIZE:L 215TC HP:7.5

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

MECMESIN 檢測儀 AFG-500N

COILTECH AB 電機冷卻器 QLKE-154-127-5-1-4-23-6-4-X   訂貨號：w-2045.004-001  Ref.NO.FE61004TA1

ROTORK 備件 YZ-2R-N64 Item 22

SCHMERSAL 備件 AZM200CC-T-1P2PA

FRONIUS 送絲控制板 4.070.905.Z SR43

B+R 模塊 DO428

E+L 主軸 SK1603N No.220103

ABB 脈沖觸發板 SDCS-PIN-41

WAYCON 備件 SX120-4000-3.1-G-KA-0

ZIMMER 鎖緊裝置 MK3001ADF157AC

CSM 電機 TIPO H7 102

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

ELSTER 備件 MNR-K K=6L QH=15M3/H

STAUFF 液位計 SNK254V-C-0-12-HV/2-0107

MTS 位移傳感器 RHM0160MD701S2G1100

RECHNER 接近開關 KAS-80-14-O-M12-PTFE

ASM 備件 WS42-750-R1K-L35-1

LAND 高溫計 M6 100/700C-V

LANNER 備件 11-834.003

EMB 備件 CSH G1/4WD

SICK Advanced Industrial Sensors 1046732 VSPI-2F111

KULITE 壓力傳感器 XCEL-072-35BARA

REXROTH 備件 R911330896  CSH01.1C-ET-ENS-EN2-MEM-S2-S-NN-FW

FUCHS 吸塵器 MKF DIS1

SCHMALZ 備件 FSGPL200NBR-55G1/2-IG

EUCHNER 門磁開關 NZ1VZ-3131E-M

RITTAL 備件 4315100

BREVINI 齒輪泵 OT PS2007087D/R31S2

JAEGER 備件 633 423 006

APEX 備件 961177 CPS3 plug for XS3 logic signal

RITTAL 備件 4590700

HONSBERG 備件 OMNI-RR025S

ADVANCED 電機驅動器 50A201U-AK2

REXROTH 電機 R911333572   MSK101D-0300-NN-M1-BG3-NNNN

REDUR Current Transformer 032-50210-0100 100/5A，2.5VA-CL1 4R21.3

SIBA 熔絲 2020913 NH 125A gL gG size 00 690V

VERSA 電磁閥 CSG-4232-NB1-HC-A240AC220V

MISUMI 直線軸承 LMUM8

EMG CPC控制箱 amplifier:SPCc2.200.3      serial no:2195709  part no:235463 main:1/NPE voltage:110-230V/AC power:200VA  program:SPCc.0102 type:CPC_ind_SR_hydr

VALBIA 氣動閥 SR 75 SET 05

HYDAC 壓力開關 HDA4745-B-400-Y00 

OTTJAKOB 主軸拉桿 9560099922-540

LUTZE 抑制器 LD-S6-0323

FRONIUS 高速信號傳輸板 4.100.517 LHSB

EMG 行程傳感器 KLW 300.012

REXROTH 備件 R911328716   FWA-INDRV*-MPD-07VRS-D5-1-NNN-NN2-axes  closed loop

TITAN 溫度開關 TE172A3B/075MT/SB1DA

2009年，中海石油氣電集團有限公司（下稱“氣電集團”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團貿易有限公司（下稱“貿易公司”）以“LNG的貿易采購及境內分銷”業務鏈條為依托，在實現安全、高效、準時收付款的前提下，針對整個貿易鏈條收付款環節涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內地之間存在“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，共同開展了組合貿易融資付匯理財方案，即，無本金交割遠期結售匯NDF+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款。本方案充分利用了現階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠期升值預期強烈等對中國國內資源進口商有利的優勢。

1開展貿易融資付匯理財產品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰略，氣電集團于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿易有限公司，將其作為氣電集團在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現貨采購協議，實現資源“總買”；另一方面，氣電集團在境內進口LNG并通過在境內不同地區注冊成立貿易分公司負責在境內各地分銷LNG，實現資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業務鏈條。針對“總買總賣”業務環節，我們通過分析、研究發現有以下特點：

①涉及兩個幣種、兩個市場、兩種匯率、兩種利率。貿易公司作為氣電集團LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應商，需以美元支付貨款，而氣電集團作為內地進口商將貿易公司采購的LNG在境內銷售，銷售收入均為人民幣。整個貿易鏈條不僅橫跨香港及內地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內地對外匯實行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內地市場及境外市場對其產生不同的升值預期，因此就美元及人民幣而言，香港與內地之間出現“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”現象。

②收付時間差引發匯率波動風險。根據采購協議及進口協議的規定，氣電集團須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進口LNG的貨款以美元結算并將貨款在較短的時間內匯貿易公司，同時，貿易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團需按即期匯率購匯并支付貿易公司，而由于長期采購協議中規定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團在境內分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團在合同期限內將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時間差，因此存在一定匯率風險。

③資金鏈面臨的風險。氣電集團進口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內一次性支付全部貨款，而境內分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內根據實際用量分批次結算，進而造成付款時間先于收款時間，在上下游業務嚴格按計劃執行的情況下，通常在2～3個月。因此，形成墊資時間長、金額大的現狀，同時，一旦上下游脫節，付款與收款的時間差還將進一步擴大，對資金鏈的安全產生重大影響。氣電集團合并財務報表平均每月現金存量達數十億元人民幣，但多數現金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨立法人，氣電集團本部日常可動用資金僅數億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團利用本部可動用資金調劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統收氣電集團，整個貿易鏈條中仍存在收付款上的時間差。

2方案研發及風險分析

針對長期外向型采購商務模式的特點，及現階段人民幣對美元遠期升值預期的有利資金形勢，很多內地企業選擇使用遠期結售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內企業先向境內銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時刻按DF合同約定的價格購買外匯，由于操作時將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設計為一致。因此在存款及各合同到期時，企業可用到期的存款進行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風險外匯支付理財方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發，氣電集團拓寬思路，多方搜集信息，經過近3個月的研究和論證，并結合自身在貿易采購業務方面的特點，研究并制定了一套利用內地及香港“兩個資金市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點、并以在香港進行“無本金交割遠期結售匯”為核心的貿易融資付匯理財方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內地及香港兩地同步實施：

2.1無本金交割遠期結售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標的金額和匯率，但在到期日不發生全額本金交割，而是根據市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進行軋差交割的一種遠期外匯買賣交易。

①NDF方案的優勢。NDF和DF的主要區別在于前者軋差結算并只在香港有交易市場，后者實換本金，可在內地敘做，在控制匯率風險的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠期購匯匯率。但是由于現階段，香港資本市場對人民幣未來升值預期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價格較境內DF價格更低，對企業鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價格（紅線）較即期購匯價格（黑線）及內地的DF價格（藍線）低很多。

②NDF業務的合規性。根據國家外匯管理局匯發[2006]52號《關于外匯銀行對客戶遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務有關外匯管理問題的通知》，內地企業只能進行DF業務（即遠期結售匯履約應以約定遠期交易價格的合約本金全額交割，不得進行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內更低的遠期購匯成本，但境內企業進行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團經分析，確認在香港注冊成立的貿易公司不受中國國家外匯管理規定對NDF交易的限制，氣電集團抓住這一有利條件，利用貿易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風險的鎖定。雖然NDF交易是遠期購匯的無本金交割，但如果企業未來不進行真實的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風險，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業未來進行購匯的情況下，企業未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團將按當時的即期匯率購匯，同時，氣電集團及銀行將比較NDF合約價及當時的即期匯率計算并交割損益。若1年后的即期匯率價格高于NDF合約價，則氣電集團將以高于NDF合約價的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價，則氣電集團將以低于NDF合約價的匯率購匯，而節省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團付給銀行。因此，在確定未來真實購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團可在NDF交易當天鎖定遠期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿易公司在香港鎖定的NDF遠期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團在鎖定遠期購匯成本的同時，獲得了無風險匯差收益。

2．2貿易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進行融資的原因。2009年，世界經濟受到金融危機的考驗，美國聯邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內美元款利率降歷史低點。在中國境外市場，以英國銀行家協會公布的美元3個月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達到約0.24%的水平，達到自80年代以來的低點，導致市場拋售美元，美元貨幣供應量大有泛濫之勢。反觀中國國內信貸市場，雖然受經濟危機影響，中國政府實行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機遇及風險點。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團決定不以購匯人（氣電集團）名義在境內申請美元款，而選擇通過內保外貸的形式（貿易公司注冊資本小，不具備大額借款資質），即氣電集團利用自身在內地中國銀行的資信為香港的貿易公司提供擔保，從而以貿易公司名義在香港進行貿易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內地美款成本約為6個月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團利用貿易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因為金融危機，隨著近期世界各國經濟體復蘇，美元融資成本面臨一定升幅預期，且從歷史經驗看，一旦實體經濟表現出實質性回暖，融資成本將在短期內迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時間，氣電集團為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規避利率風險。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當利率處于低位時，企業可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負債（如款利息）轉換為固定利率形式的負債（如款利息），達到規避利率走高而帶來負債成本上升、鎖定財務成本的目的。

②利率風險的鎖定。由于貿易公司在香港進行貿易融資時，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風險下，在敘做當天將交易的收益及風險*鎖定，氣電集團決定由貿易公司與銀行簽署IRS協議，將貿易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當天已將利率風險*鎖定，同時，掉期后的利率成本仍比內地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質押

2009年第四季度，由于氣電集團將在境內分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質押在境內中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風險資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業單位及個人等委托人提供資金，由商業銀行作為受托人，根據委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助回收的款。在本理財方案中，氣電集團委托海油財務公司向氣電集團所屬控股公司發放貸，同時，安排海油財務公司與借款公司簽訂授信協議，在委托款到期時，用海油財務公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時、完整回收委托款并在理財方案到期時購匯支付貿易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內通過各貿易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財務公司向所屬控股公司發放委托款收取款利息；中銀香港據此向在香港的貿易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應商，同時，貿易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿易公司與中銀香港簽署無本金交割遠期結售匯合同（NDF），將集團1年后支付貿易公司氣款的購匯價格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個部分：

①通過人民幣存款質押進行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當前即期匯率低的遠期購匯價格實現匯差收益。同時，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規避了利率波動風險。在交易對手風險方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機構，信譽高，違約風險較低。

3操作風險分析及制度的建立與完善

由于本次貿易融資付匯理財方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風險防范尤為重要。在經過多次深入研究和討論后，氣電集團認為雖然該方案涉及兩項金融衍生品交易，但該方案的特點是兩項金融衍生交易組合實施，方案不僅可在無風險的情況下鎖定較低的購匯成本，同時，可規避因在境外進行美元借款而帶來的利率波動風險。因此，氣電集團一方面在內部積極推行該方案的審批和實施工作，另一方面，認真、仔細地研討和制定相關制度和流程，以規避金融衍生品交易過程中的操作風險。經過一段時間的實踐，氣電集團已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細則，規避在NDF方案審批和運作當中的操作風險。

4經濟效益

截2009年12月31日，氣電集團共進口5船液化天然氣，支付進口天然氣款近2億美元，如果按期內平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案，氣電集團利用“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，抓住現時境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預期高于中國內地的機遇，針對以上5船采購及進口全部實施了無風險融資付匯理財方案。因此，匯差方面，氣電集團利用NDF鎖定的1年期遠期購匯價格6.6861比即期匯率優惠1418個基準點，實現匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計質押比例約為63%，按人民幣存款質押年利率2.25%計算，質押利息收益合計1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財務公司以委托款形式貸給集團下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價格折算，產生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實現息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項業務中，氣電集團2009年利用現金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎上，實現無風險資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結語

氣電集團通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案及建立相關操作細則，以嚴格管控經濟及操作風險為前提，實現安全、高效、準時收付款為基礎，加強了集團整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創造了可觀的無風險資金收益。債務方面，貿易公司貿易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時，匹配了應收款與應付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環授信增強了整體資金鏈抗風險能力，降低了因市場及經營情況導致的債務風險。通過向內部單位發放委托款，氣電集團緩解了系統內部存款“雙高”的現象，并且提高了資金使用效率，使海油系統整體在原理財收益基礎上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項目公司外部銀行長期款后，氣電集團安排項目公司采用海油財務公司款銜接，既保證了氣電集團委托款的及時、完整回收，又使得海油財務公司有機會參與到一些在項目融資公開招標過程中未能入選的項目中去，爭取了集團公司利益大化，促進集團公司“產融結合，以產帶融，以融促產”的經營理念。

P+F 編碼器 TVI58N-032K0R6TN-01024

ALCO 濾芯 H48/PCN006969

BURKERT 閥 00462422

MTS 位移傳感器 RPM1400MD601V02

STAUFF 備件 HP10-9-RT001

IFM 接近開關 Proximity switch/PNP(DC)/IIT205/highgrade

MTS 傳感器 RHM-1520MP031 S1B6100含磁環及安裝附件

ACURITE 傳感器 PATENT NO RE.29.281

DISTRELEC 旋鈕 P/N: 262008

ROLAND 永濟接地碳刷(老式) MA1147 20*8*64

ASM 備件 WS10SG-750-420T-L10

HEIDENHAIN 讀數頭 658492-01

ARMSTRONG 疏水閥 UNA23H-DN15-PN16

BENDER 變壓器 ES710/220V-220V/6.3KVA

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PILZ 備件 PSEN1.1P-20 -504220

CAPTRON 備件 CHT3-556P-H/TG-SR

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COAX 備件 MK10 DR  NO EX  ARTNO543334

BECKHOFF 跳線 ZK1090-9191-0020           2m

SENSOPART 傳感器 18/30 RF 3/500-MSC 帶有金屬保護套  訂貨號 979-51628

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AIRTAC 備件 GFC3000-10

MURRELEKTRONIK 備件 4000-73000-001 0000

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B+R 備件 5PC910.SX02-00

HEIDENHAIN 備件 MT25W  ID：231013-03

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HUBA 壓力傳感器 516.914604

INA 備件 LR5306-2RS

NORELEM 備件 NLM03107-082 Form C

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TESA 滾軸雙面膠 59110-000015

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VOITH 差壓變送器 PT120.265DS-FCKA6B1 0-25KPAMPA

HOFFMANN 一字批頭 674260-4/89

IGUS 電纜 922772.0034

DANFOSS 馬達 90M055NC0N8 C6 NNNN24

WEHLAN END POSITION SWITCH 2FOLDNJ5-11-NG EX I

PARKER 泵 3129320263

NORBAR 數顯角度扭矩扳手 ADK4-135AN

HERKULES 磨床輥徑測量裝置 MP002587

MOOG 備件 CBLSM1-10M

SATRON 備件 PRESS.EL PTS81H26 0-150BAR 723100631

COMET 高壓逆變板 訂貨號：463829

SNR 直線軸承 BGCH20BL ACAASCB

MAXON 安全切斷閥 250SMA11-AA11-CC22

BUCHER 齒輪泵 QX41-050R

TR 編碼器 CE65M TR-110-01460

EMG 備件 Module EMG 45-B8 16 pol and Cover hood clear for EMG 45-B8

HEIDENHAIN 編碼器 358654-06

DEUTRONIC 變壓器 E-*20-24

IGUS 多維托鏈 TRE.100.145.0  2m

MTS 傳感器 RHM0400MP20AS2G6100

CLECO 連接線 935170

PHOENIX CONTACT 電源模塊 QUINT-PS-3X400-500AC/24DC/40 - 2938646

GIACOMELLO 液位檢測 LV/E-S3-950+R+DIST-M12

OILTECH 電機 Type IPSSLG 132M-6

EMIDINE 到位緩沖器 LR OEM 1.5M X 2 /MF8707

IFM 適配器 E40104

JAQUET 轉速傳感器 DSE 0603.02THV 304Z-05404

MTS 備件 RHM0470MP021S1G6100-0-470mm

MTS 傳感器 RHM1060MK021S1G2100

WIKA 壓力表 213.53.63-1.6

MURR 備件 7000-08621-0000000

EA 閥 TM621207

MURR 備件 7000-08021-6301000

HYDAC 繼電器 EDS344-3-400-Y00

MABEG 送紙吸頭 50031915

BINKS 背壓閥閥芯 191238

EUROTHERM 安全溫度表 型號:2132i

STOBER 減速機 P822SPZ0280KX701VF0030MF     EL3/ 110-130-24X50  KOLLMOGEN M-405-

SCHUNK 備件 INK80-S   301550

ORTLIEB 伺服電動缸 XH12-200-2-C1-D1-E1-H1線纜3米

PEPPERL+FUCHS LEVEL SWITCH MATERIAL SUN304/SUS316  Part No.:4

ARIEL 修理工具 B-1460-K

2009年，中海石油氣電集團有限公司（下稱“氣電集團”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團貿易有限公司（下稱“貿易公司”）以“LNG的貿易采購及境內分銷”業務鏈條為依托，在實現安全、高效、準時收付款的前提下，針對整個貿易鏈條收付款環節涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內地之間存在“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，共同開展了組合貿易融資付匯理財方案，即，無本金交割遠期結售匯NDF+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款。本方案充分利用了現階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠期升值預期強烈等對中國國內資源進口商有利的優勢。

1開展貿易融資付匯理財產品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰略，氣電集團于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿易有限公司，將其作為氣電集團在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現貨采購協議，實現資源“總買”；另一方面，氣電集團在境內進口LNG并通過在境內不同地區注冊成立貿易分公司負責在境內各地分銷LNG，實現資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業務鏈條。針對“總買總賣”業務環節，我們通過分析、研究發現有以下特點：

①涉及兩個幣種、兩個市場、兩種匯率、兩種利率。貿易公司作為氣電集團LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應商，需以美元支付貨款，而氣電集團作為內地進口商將貿易公司采購的LNG在境內銷售，銷售收入均為人民幣。整個貿易鏈條不僅橫跨香港及內地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內地對外匯實行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內地市場及境外市場對其產生不同的升值預期，因此就美元及人民幣而言，香港與內地之間出現“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”現象。

②收付時間差引發匯率波動風險。根據采購協議及進口協議的規定，氣電集團須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進口LNG的貨款以美元結算并將貨款在較短的時間內匯貿易公司，同時，貿易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團需按即期匯率購匯并支付貿易公司，而由于長期采購協議中規定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團在境內分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團在合同期限內將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時間差，因此存在一定匯率風險。

③資金鏈面臨的風險。氣電集團進口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內一次性支付全部貨款，而境內分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內根據實際用量分批次結算，進而造成付款時間先于收款時間，在上下游業務嚴格按計劃執行的情況下，通常在2～3個月。因此，形成墊資時間長、金額大的現狀，同時，一旦上下游脫節，付款與收款的時間差還將進一步擴大，對資金鏈的安全產生重大影響。氣電集團合并財務報表平均每月現金存量達數十億元人民幣，但多數現金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨立法人，氣電集團本部日常可動用資金僅數億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團利用本部可動用資金調劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統收氣電集團，整個貿易鏈條中仍存在收付款上的時間差。

2方案研發及風險分析

針對長期外向型采購商務模式的特點，及現階段人民幣對美元遠期升值預期的有利資金形勢，很多內地企業選擇使用遠期結售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內企業先向境內銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時刻按DF合同約定的價格購買外匯，由于操作時將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設計為一致。因此在存款及各合同到期時，企業可用到期的存款進行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風險外匯支付理財方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發，氣電集團拓寬思路，多方搜集信息，經過近3個月的研究和論證，并結合自身在貿易采購業務方面的特點，研究并制定了一套利用內地及香港“兩個資金市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點、并以在香港進行“無本金交割遠期結售匯”為核心的貿易融資付匯理財方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內地及香港兩地同步實施：

2.1無本金交割遠期結售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標的金額和匯率，但在到期日不發生全額本金交割，而是根據市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進行軋差交割的一種遠期外匯買賣交易。

①NDF方案的優勢。NDF和DF的主要區別在于前者軋差結算并只在香港有交易市場，后者實換本金，可在內地敘做，在控制匯率風險的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠期購匯匯率。但是由于現階段，香港資本市場對人民幣未來升值預期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價格較境內DF價格更低，對企業鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價格（紅線）較即期購匯價格（黑線）及內地的DF價格（藍線）低很多。

②NDF業務的合規性。根據國家外匯管理局匯發[2006]52號《關于外匯銀行對客戶遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務有關外匯管理問題的通知》，內地企業只能進行DF業務（即遠期結售匯履約應以約定遠期交易價格的合約本金全額交割，不得進行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內更低的遠期購匯成本，但境內企業進行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團經分析，確認在香港注冊成立的貿易公司不受中國國家外匯管理規定對NDF交易的限制，氣電集團抓住這一有利條件，利用貿易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風險的鎖定。雖然NDF交易是遠期購匯的無本金交割，但如果企業未來不進行真實的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風險，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業未來進行購匯的情況下，企業未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團將按當時的即期匯率購匯，同時，氣電集團及銀行將比較NDF合約價及當時的即期匯率計算并交割損益。若1年后的即期匯率價格高于NDF合約價，則氣電集團將以高于NDF合約價的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價，則氣電集團將以低于NDF合約價的匯率購匯，而節省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團付給銀行。因此，在確定未來真實購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團可在NDF交易當天鎖定遠期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿易公司在香港鎖定的NDF遠期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團在鎖定遠期購匯成本的同時，獲得了無風險匯差收益。

2．2貿易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進行融資的原因。2009年，世界經濟受到金融危機的考驗，美國聯邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內美元款利率降歷史低點。在中國境外市場，以英國銀行家協會公布的美元3個月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達到約0.24%的水平，達到自80年代以來的低點，導致市場拋售美元，美元貨幣供應量大有泛濫之勢。反觀中國國內信貸市場，雖然受經濟危機影響，中國政府實行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機遇及風險點。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團決定不以購匯人（氣電集團）名義在境內申請美元款，而選擇通過內保外貸的形式（貿易公司注冊資本小，不具備大額借款資質），即氣電集團利用自身在內地中國銀行的資信為香港的貿易公司提供擔保，從而以貿易公司名義在香港進行貿易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內地美款成本約為6個月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團利用貿易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因為金融危機，隨著近期世界各國經濟體復蘇，美元融資成本面臨一定升幅預期，且從歷史經驗看，一旦實體經濟表現出實質性回暖，融資成本將在短期內迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時間，氣電集團為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規避利率風險。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當利率處于低位時，企業可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負債（如款利息）轉換為固定利率形式的負債（如款利息），達到規避利率走高而帶來負債成本上升、鎖定財務成本的目的。

②利率風險的鎖定。由于貿易公司在香港進行貿易融資時，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風險下，在敘做當天將交易的收益及風險*鎖定，氣電集團決定由貿易公司與銀行簽署IRS協議，將貿易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當天已將利率風險*鎖定，同時，掉期后的利率成本仍比內地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質押

2009年第四季度，由于氣電集團將在境內分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質押在境內中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風險資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業單位及個人等委托人提供資金，由商業銀行作為受托人，根據委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助回收的款。在本理財方案中，氣電集團委托海油財務公司向氣電集團所屬控股公司發放貸，同時，安排海油財務公司與借款公司簽訂授信協議，在委托款到期時，用海油財務公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時、完整回收委托款并在理財方案到期時購匯支付貿易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內通過各貿易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財務公司向所屬控股公司發放委托款收取款利息；中銀香港據此向在香港的貿易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應商，同時，貿易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿易公司與中銀香港簽署無本金交割遠期結售匯合同（NDF），將集團1年后支付貿易公司氣款的購匯價格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個部分：

①通過人民幣存款質押進行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當前即期匯率低的遠期購匯價格實現匯差收益。同時，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規避了利率波動風險。在交易對手風險方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機構，信譽高，違約風險較低。

3操作風險分析及制度的建立與完善

由于本次貿易融資付匯理財方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風險防范尤為重要。在經過多次深入研究和討論后，氣電集團認為雖然該方案涉及兩項金融衍生品交易，但該方案的特點是兩項金融衍生交易組合實施，方案不僅可在無風險的情況下鎖定較低的購匯成本，同時，可規避因在境外進行美元借款而帶來的利率波動風險。因此，氣電集團一方面在內部積極推行該方案的審批和實施工作，另一方面，認真、仔細地研討和制定相關制度和流程，以規避金融衍生品交易過程中的操作風險。經過一段時間的實踐，氣電集團已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細則，規避在NDF方案審批和運作當中的操作風險。

4經濟效益

截2009年12月31日，氣電集團共進口5船液化天然氣，支付進口天然氣款近2億美元，如果按期內平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案，氣電集團利用“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，抓住現時境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預期高于中國內地的機遇，針對以上5船采購及進口全部實施了無風險融資付匯理財方案。因此，匯差方面，氣電集團利用NDF鎖定的1年期遠期購匯價格6.6861比即期匯率優惠1418個基準點，實現匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計質押比例約為63%，按人民幣存款質押年利率2.25%計算，質押利息收益合計1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財務公司以委托款形式貸給集團下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價格折算，產生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實現息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項業務中，氣電集團2009年利用現金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎上，實現無風險資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結語

氣電集團通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案及建立相關操作細則，以嚴格管控經濟及操作風險為前提，實現安全、高效、準時收付款為基礎，加強了集團整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創造了可觀的無風險資金收益。債務方面，貿易公司貿易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時，匹配了應收款與應付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環授信增強了整體資金鏈抗風險能力，降低了因市場及經營情況導致的債務風險。通過向內部單位發放委托款，氣電集團緩解了系統內部存款“雙高”的現象，并且提高了資金使用效率，使海油系統整體在原理財收益基礎上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項目公司外部銀行長期款后，氣電集團安排項目公司采用海油財務公司款銜接，既保證了氣電集團委托款的及時、完整回收，又使得海油財務公司有機會參與到一些在項目融資公開招標過程中未能入選的項目中去，爭取了集團公司利益大化，促進集團公司“產融結合，以產帶融，以融促產”的經營理念。

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

ELMO 驅動器 P/N:WHI-1/60-T1-M  S/N:WHI1/271658

INTERNORMEN 濾芯 01E.320.10VG.16SP

WEISS TC220-T轉臺馬達 507-714141101

DELTA 備件 VRG-JC-SA 230V 50/60Hz

KSB 備件 MCPK065-040-125DD

KNOTH 備件 4.4-10690-130

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

HYDAC 液壓油過濾單元 OF5M20VIO2N5DM005B

PARKER 彎頭 EW18LOMD71

AMERICAN METER 減壓閥 AFV-300 03-H7-CS174

MTS 傳感器 RHM0300MP10AS1G6100

LENORD+BAUER 傳感器 243Y017 1336000611

COMEM 變壓器油位計 LB22XSN

HBM 扭矩傳感器 1-T40B

HYDAC 濾芯 0060D003BH4HC

B+R 備件 8MSA4L.R0-67

MOBREY 備件 LTD 900 S1 GD0 AE1XMK2

HYDAC 濾芯 0250DN010BH/HC

GALTECH 四聯多路閥 GSV50/A4-F7SR-4*111/A1/D41-F3D

FEIG 桌面天線 ID ISC.ANT340/240

REXROTH 驅動頭 3842998040

MOOG 馬達 JDTH-2250-JL-1C

HANSEN 快插頭 2-H16-I 1/4 NPT-118 M0113744.0

AEL 傳感器 IK200

TURCK 一分二電纜 FKM4-2WAS3-5/5/P00

MOOG 備件 D636-265-0001  R08KO1F0HEY2XBCO1B1

BACCINI 測試Y吸片馬達 601840104000

KNIGHT 重力傳感器 EBA1165-750

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FROHLICH+WALTER 備件 50412

REXROTH 備件 R900936291  HYDRAULIC VANE PUMP PVV41-1X/098-027RA15DDMC

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INTERNORMEN 濾芯 01TS.210.80G.B

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REXROTH 備件 R911298766   HMD01.1N-W0036-A-07-NNNN

AB 保險絲 1492-FB1C30-L

NSM 伸縮皮帶磁塊 180.0098

HYDAC 過濾器 160LD0008G25-A00-00B5.0-00P00

GMN 主軸 HSX150S-3000/20

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FIUTEC 備件 KHM-SAE-F6 1-1-1-2-1

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ELAU 備件 MC-4/11/22/400

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NORO 備件 SK100L/4 TF.161NR:1002370953001440 R/MIN   EN 60034(H)2.2KW

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BARKSDALE 液位開關 GK03.0303-031

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HOFFMANN 備件 130200-M12

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PHOENIX 繼電器 PLC-RSP-24DC/21

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BURKERT 備件 00042536

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HEIDENHAIN 編碼器 Id Nr:317 393-02 S.Nr: 11 069 660 C）

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HEIDENHAIN 編碼器 ROQ425-SSI/512/DC24V

SENSOREX 接近開關 CAP SK1-15-30/4-P-b-S(2-15mm-NO)

HOMMEL 備件 Stackable TPE99/1（0/14G20/100）

MPFILTRI 備件 HP3201A25ASP01

CONE DRIVE 減速箱 MUVS40A461-C3A 300:1

EMILE MAURIN 漲緊套 A5-519-09

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SYR 安全閥 BOILER SAFETY VALVE (SYR TUV-SV-97-525 H.600.3)

ICME 備件 IEC 60034

KISTLER 監控儀 5877AK00

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REXROTH 備件 R160933466 直線導軌0.46m

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LAND 探頭 M2 300/1100C-V

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CAMOZZI 電磁閥 334-015-02

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AVL CONTROLLERBPLT SLEEVE 476US3 YM6125SP

D+K 備件 LHPE-1012-L90V

KUBLER 增量型編碼器 8.5805.1266.18000

LEUZE 終端電阻 50038539

BALLUFF 位移傳感器 BTL5-P1-M2250

DELTA 備件 ECMA-C30604PS

FLINTEC 稱重傳感器 RC3-7.5T C3-s

HIMMEL 電機 S01-M1B2.380V.0.25KW/0.06A

SALTUS 模塊 1/2"-SW16-SSD   4027 1309 16

REXROTH 繼電器 HED8 OA2X/350K14S 24V 5A

SICK 備件 cs2-p3601

BAUER 電機 BS02-14U/D04LA4 25317408-1

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EUROTHERM 溫度控制表 型號:2408f

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2009年，中海石油氣電集團有限公司（下稱“氣電集團”）及其在香港注冊成立的全資子公司：中海石油氣電集團貿易有限公司（下稱“貿易公司”）以“LNG的貿易采購及境內分銷”業務鏈條為依托，在實現安全、高效、準時收付款的前提下，針對整個貿易鏈條收付款環節涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內地之間存在“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，共同開展了組合貿易融資付匯理財方案，即，無本金交割遠期結售匯NDF+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款。本方案充分利用了現階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠期升值預期強烈等對中國國內資源進口商有利的優勢。

1開展貿易融資付匯理財產品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰略，氣電集團于2008年6月在香港注冊成立全資子公司貿易有限公司，將其作為氣電集團在境外的天然氣資源采購平臺，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長期、現貨采購協議，實現資源“總買”；另一方面，氣電集團在境內進口LNG并通過在境內不同地區注冊成立貿易分公司負責在境內各地分銷LNG，實現資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業務鏈條。針對“總買總賣”業務環節，我們通過分析、研究發現有以下特點：

①涉及兩個幣種、兩個市場、兩種匯率、兩種利率。貿易公司作為氣電集團LNG境外采購平臺，面向LNG資源供應商，需以美元支付貨款，而氣電集團作為內地進口商將貿易公司采購的LNG在境內銷售，銷售收入均為人民幣。整個貿易鏈條不僅橫跨香港及內地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國內地對外匯實行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對成熟市場高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國內地市場及境外市場對其產生不同的升值預期，因此就美元及人民幣而言，香港與內地之間出現“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”現象。

②收付時間差引發匯率波動風險。根據采購協議及進口協議的規定，氣電集團須在每次LNG船舶到港卸貨后針對每一船的卸載量將進口LNG的貨款以美元結算并將貨款在較短的時間內匯貿易公司，同時，貿易公司在收到貨款后立即以美元對LNG供貨商支付采購貨款。在此過程中，氣電集團需按即期匯率購匯并支付貿易公司，而由于長期采購協議中規定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團在境內分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團在合同期限內將不可避免面臨購匯需求，且收付款之間存在一定的時間差，因此存在一定匯率風險。

③資金鏈面臨的風險。氣電集團進口LNG需針對每一船LNG在卸載后的一定周期內一次性支付全部貨款，而境內分銷是在通過接收站，終端客戶消耗后的一定周期內根據實際用量分批次結算，進而造成付款時間先于收款時間，在上下游業務嚴格按計劃執行的情況下，通常在2～3個月。因此，形成墊資時間長、金額大的現狀，同時，一旦上下游脫節，付款與收款的時間差還將進一步擴大，對資金鏈的安全產生重大影響。氣電集團合并財務報表平均每月現金存量達數十億元人民幣，但多數現金分散在各合營公司，由于合營公司均為獨立法人，氣電集團本部日常可動用資金僅數億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進口貨款約為5000萬美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團利用本部可動用資金調劑資金收付不匹配問題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統收氣電集團，整個貿易鏈條中仍存在收付款上的時間差。

2方案研發及風險分析

針對長期外向型采購商務模式的特點，及現階段人民幣對美元遠期升值預期的有利資金形勢，很多內地企業選擇使用遠期結售匯（DeliverableForward，DF）來降低購匯成本，其操作為：境內企業先向境內銀行申請外幣款，用于立即支付對境外的付款，同時，將原本用于購匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來的某一時刻按DF合同約定的價格購買外匯，由于操作時將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設計為一致。因此在存款及各合同到期時，企業可用到期的存款進行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無風險外匯支付理財方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發，氣電集團拓寬思路，多方搜集信息，經過近3個月的研究和論證，并結合自身在貿易采購業務方面的特點，研究并制定了一套利用內地及香港“兩個資金市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點、并以在香港進行“無本金交割遠期結售匯”為核心的貿易融資付匯理財方案（下稱“NDF方案”），選定由中國銀行股份有限公司（下稱“中國銀行”）及中國銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內地及香港兩地同步實施：

2.1無本金交割遠期結售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來人民幣與外匯兌換的日期、標的金額和匯率，但在到期日不發生全額本金交割，而是根據市場參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進行軋差交割的一種遠期外匯買賣交易。

①NDF方案的優勢。NDF和DF的主要區別在于前者軋差結算并只在香港有交易市場，后者實換本金，可在內地敘做，在控制匯率風險的功能上，兩者并無差別，都是用于鎖定遠期購匯匯率。但是由于現階段，香港資本市場對人民幣未來升值預期更加明顯，所以香港市場NDF（未來以人民幣購買美元）價格較境內DF價格更低，對企業鎖定未來購匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開始，香港市場的NDF價格（紅線）較即期購匯價格（黑線）及內地的DF價格（藍線）低很多。

②NDF業務的合規性。根據國家外匯管理局匯發[2006]52號《關于外匯銀行對客戶遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務有關外匯管理問題的通知》，內地企業只能進行DF業務（即遠期結售匯履約應以約定遠期交易價格的合約本金全額交割，不得進行差額交割），因此，雖然香港資本市場可鎖定較國內更低的遠期購匯成本，但境內企業進行NDF交易存在障礙。針對國家外匯政策的限制，氣電集團經分析，確認在香港注冊成立的貿易公司不受中國國家外匯管理規定對NDF交易的限制，氣電集團抓住這一有利條件，利用貿易公司作為敘做NDF交易的平臺，在香港鎖定了較低的未來購匯成本。

③外匯風險的鎖定。雖然NDF交易是遠期購匯的無本金交割，但如果企業未來不進行真實的購匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風險，相反，未來的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業未來進行購匯的情況下，企業未來購匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來購匯時即期匯率的波動而改變。例如，若氣電集團于1年后支付5000萬美元貨款并簽訂以此為標的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團將按當時的即期匯率購匯，同時，氣電集團及銀行將比較NDF合約價及當時的即期匯率計算并交割損益。若1年后的即期匯率價格高于NDF合約價，則氣電集團將以高于NDF合約價的匯率購匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價，則氣電集團將以低于NDF合約價的匯率購匯，而節省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團付給銀行。因此，在確定未來真實購匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團可在NDF交易當天鎖定遠期購匯成本。2009年第四季度即期人民幣對美元的購匯成本約為6.83，但利用貿易公司在香港鎖定的NDF遠期購匯成本僅為6.656.68，使氣電集團在鎖定遠期購匯成本的同時，獲得了無風險匯差收益。

2．2貿易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進行融資的原因。2009年，世界經濟受到金融危機的考驗，美國聯邦儲備銀行一次次降息使得世界范圍內美元款利率降歷史低點。在中國境外市場，以英國銀行家協會公布的美元3個月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達到約0.24%的水平，達到自80年代以來的低點，導致市場拋售美元，美元貨幣供應量大有泛濫之勢。反觀中國國內信貸市場，雖然受經濟危機影響，中國政府實行適度寬松的貨幣政策，但在市場上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對香港等境外市場要高出許多。

②美元融資的機遇及風險點。考慮到境外市場充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團決定不以購匯人（氣電集團）名義在境內申請美元款，而選擇通過內保外貸的形式（貿易公司注冊資本小，不具備大額借款資質），即氣電集團利用自身在內地中國銀行的資信為香港的貿易公司提供擔保，從而以貿易公司名義在香港進行貿易融資，獲得低息美元款，并直接對外支付。2009年第四季度，內地美款成本約為6個月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團利用貿易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因為金融危機，隨著近期世界各國經濟體復蘇，美元融資成本面臨一定升幅預期，且從歷史經驗看，一旦實體經濟表現出實質性回暖，融資成本將在短期內迅速攀升。因此，考慮到中國境外市場美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時間，氣電集團為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規避利率風險。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動利率之間交換居多。當利率處于低位時，企業可以通過簽訂IRS將浮動利率形式的負債（如款利息）轉換為固定利率形式的負債（如款利息），達到規避利率走高而帶來負債成本上升、鎖定財務成本的目的。

②利率風險的鎖定。由于貿易公司在香港進行貿易融資時，與銀行簽訂的款合同為浮動利率，按季度支付3個月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢來看，浮動利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動的風險下，在敘做當天將交易的收益及風險*鎖定，氣電集團決定由貿易公司與銀行簽署IRS協議，將貿易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動利率略高，但在交易敘做當天已將利率風險*鎖定，同時，掉期后的利率成本仍比內地的美元浮動利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質押

2009年第四季度，由于氣電集團將在境內分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質押在境內中國銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無風險資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業單位及個人等委托人提供資金，由商業銀行作為受托人，根據委托人確定的款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用并協助回收的款。在本理財方案中，氣電集團委托海油財務公司向氣電集團所屬控股公司發放貸，同時，安排海油財務公司與借款公司簽訂授信協議，在委托款到期時，用海油財務公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時、完整回收委托款并在理財方案到期時購匯支付貿易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內通過各貿易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質押在中國銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過海油財務公司向所屬控股公司發放委托款收取款利息；中銀香港據此向在香港的貿易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應商，同時，貿易公司與中國銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿易公司與中銀香港簽署無本金交割遠期結售匯合同（NDF），將集團1年后支付貿易公司氣款的購匯價格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個部分：

①通過人民幣存款質押進行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當前即期匯率低的遠期購匯價格實現匯差收益。同時，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規避了利率波動風險。在交易對手風險方面，由于香港金融市場開放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場交易活躍，價格透明，是成熟的交易市場，而氣電集團NDF方案的交易對手中國銀行及中銀香港屬中資金融機構，信譽高，違約風險較低。

3操作風險分析及制度的建立與完善

由于本次貿易融資付匯理財方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過程中的風險防范尤為重要。在經過多次深入研究和討論后，氣電集團認為雖然該方案涉及兩項金融衍生品交易，但該方案的特點是兩項金融衍生交易組合實施，方案不僅可在無風險的情況下鎖定較低的購匯成本，同時，可規避因在境外進行美元借款而帶來的利率波動風險。因此，氣電集團一方面在內部積極推行該方案的審批和實施工作，另一方面，認真、仔細地研討和制定相關制度和流程，以規避金融衍生品交易過程中的操作風險。經過一段時間的實踐，氣電集團已形成了一套完整的針對NDF方案的操作流程及細則，規避在NDF方案審批和運作當中的操作風險。

4經濟效益

截2009年12月31日，氣電集團共進口5船液化天然氣，支付進口天然氣款近2億美元，如果按期內平均即期匯率6.8279購匯直接支付，氣電集團共需支付人民幣約14億元人民幣。通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案，氣電集團利用“兩個市場、兩個利率、兩個遠期匯率”的特點，抓住現時境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預期高于中國內地的機遇，針對以上5船采購及進口全部實施了無風險融資付匯理財方案。因此，匯差方面，氣電集團利用NDF鎖定的1年期遠期購匯價格6.6861比即期匯率優惠1418個基準點，實現匯差收益2966萬元人民幣。利差方面，全年累計質押比例約為63%，按人民幣存款質押年利率2.25%計算，質押利息收益合計1976萬元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計算共收益利息501萬元人民幣；剩余約10%部分則通過財務公司以委托款形式貸給集團下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬元，以上利息收入合計3060萬元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購匯價格折算，產生利息支出1371萬元人民幣，因此，本年共實現息差收益1688萬元人民幣。綜上，在本項業務中，氣電集團2009年利用現金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎上，實現無風險資金收益共4655萬元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結語

氣電集團通過開展“無本金交割遠期結售匯（NDF）+美元貿易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質押+集團內部委托款”理財方案及建立相關操作細則，以嚴格管控經濟及操作風險為前提，實現安全、高效、準時收付款為基礎，加強了集團整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創造了可觀的無風險資金收益。債務方面，貿易公司貿易融資的支付方式不但開拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時，匹配了應收款與應付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環授信增強了整體資金鏈抗風險能力，降低了因市場及經營情況導致的債務風險。通過向內部單位發放委托款，氣電集團緩解了系統內部存款“雙高”的現象，并且提高了資金使用效率，使海油系統整體在原理財收益基礎上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項目公司外部銀行長期款后，氣電集團安排項目公司采用海油財務公司款銜接，既保證了氣電集團委托款的及時、完整回收，又使得海油財務公司有機會參與到一些在項目融資公開招標過程中未能入選的項目中去，爭取了集團公司利益大化，促進集團公司“產融結合，以產帶融，以融促產”的經營理念。